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时间:2019年04月30日 17:23:48 中财网
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  锦江股份(600754)一季度业绩小幅增长,RevPAR有望触底回升
  事件:公司发布 2019 年一季度报告。 2019Q1 公司实现营收 33.37 亿元,同比+2.66%;归母净利 2.95 亿元,同比+28.18%;扣非后归母净利 0.71亿元,同比+2.45%;经营活动现金流 0.52 亿元,同比-78.81%。公司预计19Q2 酒店业务收入 35.91~39.69 亿元(同比-1.1%~ +9.3%),其中境内收入 25.65~ 28.35 亿元(同比+0.5%~ +11.1%),境外收入 1.35 亿欧元至 1.49 亿欧元(同比-4.8%~ +5.0%)。

  铂涛系酒店表现良好,维也纳业绩小幅下跌。 收入构成中,境内酒店/境外酒 店 / 其 他 业 务 分 别 贡 献 24.04/8.77/0.57 亿 元 , 同 比+4.72%/-2.55%/+2.50%。其中,境内酒店直营/首次加盟费/持续加盟费收入分别为 19.80/1.02/3.21 亿元,同比+5.80%/-9.76%/+3.48%。境内酒店的增长主要源于酒店数量同比增加, 18 年底公司境内加盟酒店数比 17 年底多 1564 家。分酒店集团看,锦江/铂涛/维也纳/卢浮分别实现营收 6.12 /9.84/6.80 / 8.77 亿元,同比-1.4%/1.7%/14.1%/-2.55%;归母净利 0.13 /2.53/0.50 / -0.52 亿元,同比-74.2%/674.3%/-19.5%/-47.6%。

  开店速度保持稳定,酒店结构进一步向中高端倾斜。 19Q1 公司净增酒店数188 家(+2.5%)(新开店 313 家,关店 125 家),其中经济型/中高端分别净增-16/204 家;分境内/境外分别净增 219/-31 家。 截止 2019Q1,公司共有酒店数 7631 家,分经济型/中高端分别有 4964/2667 家,占比为 65.1%/34.9%;分直营/加盟分别有 1003/6628 家,占比为 13.1%/86.9%。 其中境内共有酒店数 6376 家, 分经济型/中高端分别有 3989/2387 家, 占比为62.6%/37.4%; 分直营/加盟分别有 716/5649 家,占比为 11.2%/88.8%。

  RevPAR 有望触底回升,重点观察 4 月数据。 19Q1 境内酒店经济型/中端RevPAR 分别为 106.22/ 191.12 元,同比-5.88%/-4.60%;境外酒店经济型/中端 RevPAR 分别为 31.49/35.05 欧元,同比-1.69%/+ 7.58%。同店数据看,19Q1境内经济型直营/经济型加盟/中高端直营/中高端加盟同店RevPAR分别为 107.2/106.9/236.6 /204.4 元,同比-7.7%/-6.7%/-2.1%/-1.1%。19Q1 整体行业 RevPAR 都有明显下滑,主要是受宏观环境的影响; 3 月 PMI数据已经明显好转,后续行业景气度有望改善。

  盈利预测、估值与投资建议:维持“买入”评级。 我们预测 19/20/21 年公司归母净利分别为 13.1 /15.7 /18.7 亿元,期间 CAGR 为 19.3%, EPS 为1.37/1.64/1.95 元,当前股价对应 PE 分别为 19.1/15.9/13.4 倍。我们认为公司合理市值为 393 亿元,对应 PE 为 30 倍,目标价 41.05 元。

  风险提示: 周期性风险、加盟店管理风险、宏观经济风险。

  
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